고려아연 108만원 추락 일지 – 사상 최대 실적에도 반토막 난 다섯 달의 기록

올해 초 관심종목에 넣어두고 매수 타이밍만 재던 종목이 다섯 달 사이 절반이 된 걸 보고, 지켜보길 잘했다는 안도와 씁쓸함이 동시에 밀려왔습니다.
고려아연 주가는 지금 국내 증시에서 가장 이해하기 어려운 차트를 그리고 있습니다.
분기 사상 최대 실적을 낸 회사의 주가가 218만원에서 108만원까지 무너졌으니까요.
1월 고점부터 7월 현재까지, 무엇이 언제 이 주식을 무너뜨렸는지 시간 순서대로 복기해 보겠습니다.

다섯 달의 추락, 시간표로 먼저 보기

복잡한 사건일수록 시간축에 올려놓고 봐야 인과가 보입니다.
고려아연의 하락은 한 방의 충격이 아니라, 서로 다른 악재가 릴레이하듯 이어진 연쇄 붕괴였습니다.
아래 시간표가 이번 글의 지도 역할을 할 겁니다.

시점	사건	주가 흐름
1월 말	은값 온스당 121.785달러 정점	주가 200만원대, 52주 최고 218만 8,000원
3월	은값 95달러 → 68달러 수직 낙하	한 달 만에 140만~150만원대로 급락
5월 7일	국세청 조사4국 특별 세무조사 착수	하루 -10.76%, 155만 9,000원
5~6월	회계 징계·부채 우려·분쟁 격화	지지선 연쇄 이탈
7월 2일	–	108만 4,000원, 시총 22조 8,559억원

결과만 놓고 보면 시가총액 42조원대에서 약 19조원이 사라졌습니다.
한때 주당 가격으로 국내 증시 최상위권을 다투던 종목이 지금은 SK하이닉스, 삼성전기, 두산에도 밀린 8위권으로 내려왔죠.
그럼 이제 각 구간에서 무슨 일이 있었는지 하나씩 들어가 보겠습니다.

3월 – 은값이 무너지자 주가의 바닥이 꺼졌다

첫 번째 붕괴 구간은 3월이었습니다.
방아쇠는 회사 바깥, 정확히는 국제 은 시세였죠.
고려아연은 아연·연 제련 과정에서 금, 은, 동, 황산을 부산물로 회수해 파는데, 이 유가금속 매출이 회사 전체의 30%를 차지합니다.
겉은 제련 회사지만 속은 귀금속 시세에 연동된 회사인 셈입니다.

1월 말 온스당 121.785달러까지 치솟았던 은값은 3월 초 95달러선이 깨진 뒤 한 달 만에 68달러까지 곤두박질쳤습니다.
반년치 상승분이 통째로 증발한 수준의 낙폭이었죠.
매출 3분의 1의 가격 전제가 무너지자 주가도 같은 속도로 반응했고, 3월 한 달 동안 200만원대였던 주가는 140만~150만원대로 주저앉았습니다.
귀금속 랠리가 태워준 주가는, 귀금속 조정이 그대로 회수해 간 겁니다.

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5월 7일 – 최대 실적 발표날, 저승사자가 찾아왔다

두 번째 붕괴는 아이러니의 절정이었습니다.
5월 초 고려아연은 분기 기준 사상 최대 실적을 공개했습니다.
정상적인 시장이라면 주가가 축포를 쏘아 올릴 뉴스였죠.
그런데 5월 7일, 주가는 오히려 하루에 10.76% 폭락하며 155만 9,000원에 마감했습니다.

같은 날 전해진 국세청 조사4국의 특별 세무조사 착수 소식 때문이었습니다.
조사4국은 기업 저승사자로 불리는 조직이라 시장이 받아들이는 무게 자체가 다릅니다.
여기에 증권선물위원회가 미국 이그니오홀딩스 인수 관련 회계기준 위반으로 징계를 결정한 것까지 겹치며, 실적이라는 호재는 당국발 악재 두 개에 완전히 묻혀버렸습니다.
좋은 성적표를 들고 왔는데 아무도 봐주지 않는 상황, 주주 입장에서 이보다 허탈한 그림이 없죠.

그 아래 깔린 근본 공포 – 부채와 유상증자

표면의 사건들 아래에는 더 근본적인 공포가 깔려 있습니다.
바로 재무구조입니다.
2023년까지 25% 수준이던 부채비율이 올해 1분기 말 87.59%로 세 배 넘게 뛰었거든요.
영풍·MBK 연합과의 경영권 분쟁에서 회사를 지키려고 자기주식 공개매수에 나서며 대규모 차입을 일으킨 대가입니다.

빚은 늘었는데 쓸 곳은 줄지 않았습니다.
미국 테네시주 대형 제련소 건설의 대출·보증, 온산제련소 증설 같은 굵직한 투자 비용이 줄줄이 대기 중이죠.
그래서 시장은 한 단어를 두려워합니다.
유상증자.
2024년 파동 당시 154만원이던 주가가 유상증자 발표 후 83만원까지 밀렸던 학습효과가 있는 만큼, 가능성이 거론되는 것만으로도 주가를 짓누르는 가장 무거운 돌이 되고 있습니다.
경영권 분쟁도 여전히 진행형입니다.
법적 공방에 더해 소액주주연대가 최윤범 회장과 이사회 전원을 업무상 배임으로 문제 삼고 나서면서 전선은 오히려 넓어진 상태입니다.

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그런데 증권가는 왜 아직 매수를 외칠까

여기서 반전이 하나 있습니다.
이 모든 악재에도 증권가는 매수 의견을 유지하고 있다는 점입니다.
평균 목표주가는 179만원대로, 현재 주가 대비 65% 안팎의 상승 여력이 제시돼 있죠.
근거는 단순합니다.
회사의 본업 체력, 즉 실적 펀더멘털은 오히려 좋아지고 있다는 겁니다.

숫자로 보면 ROE가 2024년 2.28%까지 떨어졌다가 2025년 8.48%로 회복했고, 올해 예상치는 12.14%입니다.
미국이 중국 의존도를 줄이려 비중국권 제련 능력 확보에 나서면서, 인듐·게르마늄·안티모니 같은 전략 광물을 회수하는 고려아연의 기술력이 공급망 재편의 수혜 후보로 거론되기도 합니다.
같은 정광에서 더 많은 금속을 뽑아내는 회수 기술은 이 회사의 오래된 해자이기도 하고요.
결국 지금 주가는 회사의 가치가 아니라 회사를 둘러싼 소음의 가격이라는 게 강세론의 요지입니다.

복기에서 얻은 교훈 – 내가 매수 버튼을 누르지 않은 이유

다섯 달을 복기하고 나니 제가 연초에 매수를 미룬 게 실력이 아니라 운이었다는 걸 인정하게 됩니다.
은값 폭락도, 세무조사도 미리 알 수 있는 성질의 악재가 아니었으니까요.
다만 지금 시점의 판단은 운이 아니라 원칙으로 할 수 있습니다.
저는 은 가격의 바닥 확인, 유상증자에 대한 회사의 공식 입장, 당국 이슈의 일단락, 이 세 가지 중 두 가지가 확인되기 전까지는 관망을 유지할 생각입니다.
65% 상승 여력이라는 숫자보다, 그 여력이 실현될 조건이 갖춰졌는지가 먼저입니다.

자주 묻는 질문

마무리

고려아연의 다섯 달을 한 줄로 요약하면, 좋은 회사와 좋은 주식은 다르다는 오래된 격언의 재확인입니다.
본업은 사상 최대 실적을 낼 만큼 튼튼한데, 은값·부채·당국·분쟁이라는 회사 밖 변수들이 주가를 절반으로 접어버렸으니까요.
반대로 말하면 이 변수들이 하나씩 정리될 때마다 주가가 가치를 되찾을 여지도 그만큼 남아 있다는 뜻입니다.
서두르지 말고 신호를 기다리는 것, 그것이 지금 고려아연 앞에서 투자자가 가질 수 있는 가장 좋은 무기라고 생각합니다.

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